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平安证券股份有限公司袁喆奇,黄韦涵,许淼近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《盈利维持高增，看好微贷复苏》，本报告对常熟银行给出买入评级，当前股价为7.32元。

常熟银行(601128)
事项：
常熟银行发布 2022 年报， 2022 年全年实现营业收入 88.1 亿元，同比增长15.1%，实现归母净利润 27.4 亿元，同比增长 25.4%， ROE13.06%，较去年提升 1.44pct。年末总资产 2879 亿元，较上年末增长 16.7%。 2022 年公司利润分配预案为：每 10 股派发现金股利 2.5 元（含税），分红率 25.0%。
平安观点：
盈利持续提速，异地营收贡献提升。 全年归母净利润同比增长 25.4%（ vs+25.2%， 22Q1-3）， 增速整体保持稳定， 全年营收同比增长 15.1%（ vs+18.6%， 22Q1-3）， 我们认为边际下滑主要源自 4 季度息差收窄的拖累，导致了净利息收入（占营收比重 86%） 增速的放缓， 全年同比增长13.8%（ vs+18.7%， 22Q1-3），但相较对标同业来看， 预计 15%以上的营收增长水平将继续保持高位。 非息依然延续良好的增长态势， 全年同比增长 24.2%（ vs+18.3%， 22Q1-3）， 我们判断主要由投资收益的高增驱动，同比增长 89.5%。 分区域来看， 我们看到下半年异地营收贡献有所抬升，结构方面主要来自省内异地分行， 营收占比已经由 22 年上半年提升 1.4个百分点至 53.7%，村镇银行营收贡献整体保持平稳在 22%左右。
息差维持高位， 微贷持续支撑零售信贷复苏。 22 年 LPR 下行导致行业整体息差面 临较大 的压力 ， 公司 全年净 息差同比 收窄 4BP 至 3.02%（ vs3.09%， 22H1），我们判断压力主要来自资产端， 生息资产收益率较22 年上半年下降 13BP 至 5.18%（其中贷款收益率下行 23BP 至 6.09%），而计息负债成本较上半年实现压降，下降 4BP 至 2.30%。 下半年净息差收窄速率加快， 但从绝对水平来看依旧保持在同业前列， 我们认为这主要得益于公司差异化的客群定位，在微贷加速投放的背景下公司信贷结构得以持续优化， 相对高收益的个人经营性贷款占 22 年下半年贷款增量比重较上半年提升 10 个百分点达到 38%，支撑贷款收益率维持高位。 同时在区域需求复苏背景下公司下半年经营贷、消费贷、信用卡均保持快速增长，推动零售信贷整体增量占比由上半年的 48%提升至下半年的 71%，全年来看零售信贷贡献已回归至 54%，展望 2023 年，我们认为公司所处区域的小微和零售需求修复逻辑仍将持续，公司零售业务有望充分受益。 规模方面保持稳步扩张， 22 年末公司总资产较年初增长 16.7%，环比增长1.3%，贷款、存款增长均相对更快，分别环比增长 3.3%、 3.1%
资产质量优异，风险抵补能力突出。 公司 22 年末不良率 0.81%，环比抬升 3BP， 拆分来看主要来自经济下行影响下零售资产质量的波动， 下半年微贷客群尤其是 30 万（含）以下、 30 万-50 万（含） 经营贷不良率有明显抬升， 分别较上半年抬升15BP、 4BP 至 1.03%、 0.86%， 推动零售贷款整体不良率提升 4BP 至 0.89%， 不过考虑到对公贷款不良率仍在改善， 较上半年下降 6BP 至 0.77%，从整体水平来看依旧处于行业优异水平。 前瞻性指标继续保持稳中向好， 22 年末关注率 0.84%，环比下降 3BP。同时公司拨备覆盖水平仍然维持同业高位， 22 年拨备覆盖率 537%，环比略有下降 5pct，拨贷比 4.35%，环比提升 15BP，风险抵补能力仍然突出。
投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。 公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。 2022 年在行业整体面临挑战加大的背景下， 公司净息差仍能保持相对平稳， 且维持对标同业前列，营收保持靓丽增长，盈利增速持续提升， 后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。 同时， 公司 60 亿元可转债发行已于 22 年 10 月挂牌上市，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。 考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平，我们上调公司 23 及 24 年盈利预测，并新增 25 年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.25/1.52/1.85 元（原 23/24 预测值分别为 1.21/1.45 元），对应盈利增速分别为 24.8%/21.9%/21.2%（原 23/24 预测值分别为 21.9%/20.4%）。目前公司股价对应 23-25 年 PB 分别为 0.9x/0.8x/0.7x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司严佳卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.35亿，根据现价换算的预测PE为7.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为10.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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