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核心观点：

23Q1 业绩概要：23Q1 实现营收11.44 亿元，同降6.9%。主要系《问道手游》、《一念逍遥》收入同比下滑，但《问道》端游表现持平，《一念逍遥（韩国版）》同比增长。23Q1 实现毛利润10.1 亿元，同降9.32%，毛利率为88.28%；产生销售费用3.54 亿元，销售费用率为30.97%，同比上升5.28pct；研发费用为1.74 亿元，研发费用率为15.24%，同比上升1.39pct，主要系23Q1 公司月均人数增加至1292 人，同增~28%；管理费用为0.9 亿元，管理费用率为7.85%，同比上升0.44pct；归母净利润3.07 亿元，同降12.33%，归母净利率为26.79%；扣非后归母净利润2.81 亿元，同降15.62%，扣非后归母净利率为24.55%。

家族、西幻题材《不朽家族》获得版号。《不朽家族》面向全球立项研发，西幻题材也比较适合境外市场，或带来公司境外游戏市场的突破。

国内获得版号之后可以开启付费测试，有望年内在国内上线。《问道手游》在4 月21 日开启7 周年服，iOS 畅销榜回升明显，最近一周都稳定在畅销榜前15 名水平；《一念逍遥》3 月份开启了西湖景区联动活动，排名保持稳定。

盈利预测与投资建议。全年来看，两大头部游戏贡献坚实基本盘，《不朽家族》获得版号，另外公司还储备了自研卡牌《超喵星计划》、《代号Bug》等，代理游戏有《新庄园时代》（预计Q3 上线）、《这个地下城有点怪》（预计Q2 上线）等。公司位于A 股游戏公司龙头，长生命周期游戏表现稳健，《不朽家族》获得版号上线之后将贡献流水和利润增量。预计23~24 年归母净利润为14.84/16.64 亿元。叠加游戏行业受益于政策边际放松以及技术进步的降本增效趋势显著，近期传媒板块整体估值中枢上移，参考可比公司，我们给予公司23 年30xPE 估值，对应合理价值约为618.83 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。

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